家悦转债(113584)申购价值分析:中签率预计落在0.00351%-0.00469%之间

报告导读

债底和平价支撑较强,条款中规中矩

家家悦于6月2日晚间发布公告,将于2020年6月5日公开发行可转换公司债,无网下发行。家悦转债发行规模6.45亿元,债项评级AA,根据6月2日中债同等级企业债到期收益率4.41%测算,债底约为89.43元,债底具有一定保护性,家悦转债发行公告日平价为99.82元,债底和平价为申购提供一定安全垫。

胶东超市连锁龙头地位稳固,新开店步伐加快

家悦转债正股家家悦主营业务为超市连锁经营,公司是以大卖场和综合超市为主体,以区域一体化物流为支撑,以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。

公司按照“深耕胶东、覆盖山东、省外突破”的发展思路,通过开店和并购的方式,门店数目持续增长,经营业绩稳步增长。2020年Q1季度实现营业收入52.87亿元,同比增长38.96%;归母净利润1.76亿元,同比增长24.86%。

截至2020一季度末,公司拥有连锁门店825家,其中山东省773家,安徽省32家,河北省18家,其他省份2家。按照公司经营规划,2020年目标新开店100家,步伐加快。

本次发行转债用于老店升级改造和物流园等项目,有利于提升公司盈利能力和综合竞争力。

中签率预计落在0.00351%-0.00469%之间,一级市场和二级市场均建议关注

家家悦控股集团有限公司持有公司58.64%股份,为公司的实际控制人。考虑其他股东配售,结合近期发行转债原股东配售比例,假设本次原股东配售占比60%-70%,配售金额为3.87亿-4.52亿元,则网上发行金额为1.93亿至2.58亿元。近期发行的益丰转债网上申购金额为5.74万亿;蓝帆转债网上申购金额5.25万亿,假设家悦转债网上申购金额5.5万亿,则中签率预计落在0.00351%-0.00469%之间。

根据2020年6月2日家家悦收盘价测算转债平价为99.82元,参考目前相同评级、规模相近、平价相近的唐人转债(转股溢价率14.42%)、金禾转债(转股溢价率21.64%),家悦转债上市首日转股溢价率预计在15%-22%之间,对于发行公告日平价,家悦转债上市价格预计在114.79元至121.78元之间。家悦转债债底和平价为一级市场申购提供安全垫,正股家家悦开店步伐加快,营收和利润持续增长。发行转债用于超市改造和物流园项目建设,有利于提升公司的盈利能力和综合竞争力。因此,家悦转债一级市场建议积极参与,上市后二级市场也应重点关注。

风险提示

正股股价不及预期,转股溢价率不及预期等

正文

一、发行规模不大,条款中规中矩,平价与债底提供一定保护性

家家悦于6月2日晚间发布公告,将于2020年6月5日公开发行可转换公司债,无网下发行。家悦转债发行规模6.45亿元,债项评级AA,根据6月2日中债同等级企业债到期收益率4.41%测算,债底约为89.43元,债底具有一定保护性,家悦转债发行公告日平价为99.82元,债底和平价为申购提供一定安全垫。

1、发行规模不大,对股本摊薄比例较小

家悦转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为6.45亿元,初始转股价为37.97元/股,目前公司总股本为6.08亿股,本次发行摊薄比例为2.79%左右。

原股东可优先配售的家悦转债数量为其在股权登记日(2020年6月4日,T-1日)收市后登记在册的持有发行人股份数量按每股配售1.060元面值可转债的比例计算可配售可转债金额,再按1,000元/手的比例转换为手数,每1手(10张)为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量,原股东优先配售日为2020年6月5日。网上发行时间为2020年6月5日,网上每个账户申购数量上限是10,000 张(100 万元)。

2、债底预计在89.43元附近,发行公告日平价为99.82元

债底约为89.43元,有一定保护性。家悦转债期限为6年,债项评级为AA。票面利率为:第一年 0.40%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照2020年6月2日中债6年期AA企业债到期收益率4.41%作为贴现率估算,家悦转债债底价值约为89.43元,债底有一定保护性。

发行公告日平价为99.82元。初始转股价为37.97元/股,转股期自可转债发行结束之日(2020年6月11日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照2020年6月2日正股收盘价37.90进行计算,公告日平价为99.82元。

条款设置中规中矩,本次转债有条件下修条款为:15/30,85%;有条件赎回条款为:15/30,130%(转股期内),到期赎回价格为110元;有条件回售条款为:30/30,70%(最后两个计息年度)。

二、胶东超市连锁龙头地位稳固,新开店步伐加快

家悦转债正股家家悦主营业务为超市连锁经营,公司是以大卖场和综合超市为主体,以区域一体化物流为支撑,以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。公司按照“深耕胶东、覆盖山东、省外突破”的发展思路,通过开店和并购的方式,门店数目持续增长,经营业绩稳步增长。按照公司经营规划,2020年目标新开店100家,步伐加快,本次发行转债用于老店升级改造和物流园等项目,有利于提升公司盈利能力。

1、超市连锁向省外拓展,经营业务稳步增长

家家悦主营业务为超市连锁经营,截至2020一季度末,公司拥有连锁门店825家,其中山东省773家,安徽省32家,河北省18家,其他省份2家。公司深耕胶东区域,逐步覆盖山东,并不断向省外突破,2019年新增门店80处,威海、烟台地区新增29家,青岛、济南等增加32家,山东省外地区新增门店19家,实现了从区域零售向全国零售的转变。在加快开店速度的同时,公司调整优化门店的布局和业态组合,将不达标的门店关闭或搬迁,2019年将河北家家悦、山东华润纳入合并报表范围,19年净增加门店51家,净增加物业建筑面积42万平。

2019年公司通过新店拓展、并购合作、门店改造、提高供应链等措施,促进营收利润双双增长。2019年公司实现营业收入152.64亿元,同比增长19.90%,实现归母净利润4.57亿元,同比增长6.43%。2020年Q1季度实现营业收入52.87亿元,同比增长38.96%,归母净利润1.76亿元,同比增长24.86%。公司披露的一季度经营数据显示,一季度公司新增门店45家,其中新开店14家,安徽家家悦真棒纳入合并报表门店31家,关闭3家。公司净利率和毛利率保持相对稳定。

2、优化供应链推出新业态,门店升级改造坪效增长

网络布局规划上,家家悦坚持区域密集、城乡一体、多业态发展的模式,增强区域内的市场渗透力,供应链上,公司坚持“生鲜商品基地直供,杂货商品厂家直采”的模式,建设自有工厂、生鲜加工中心、中央厨房优化农产品供应链。公司在山东省内有5家杂货物流中心、5处生鲜物流中心,形成中央配送中心与区域配送中心相结合的区域一体化配送体系。目前公司烟台临港综合物流园项目、张家口综合产业园项目一期、济南莱芜生鲜加工物流中心项目均已部分投入使用。

适应消费升级需求,家家悦积极推出线上线下的融合,推出新零售业态家家悦生活港,初步打通线上与线下,到店与到家的全渠道模式,探索全渠道营销模式,进一步增强顾客体验,积累线上平台运营经验。截至2019年,公司拥有会员数量746.68万人,当年新增会员143.19万。

以消费者需求为中心,家家悦持续推进门店的升级改造,经营效率提升,2019年坪效有所增长。调整商品结构、优化门店品类组合,加强精细化管理,强化门店运营。

3、发行转债用于门店升级及物流园项目等

家家悦本次发行转债募集金额为6.45亿元,扣除发行费用后用于连锁超市改造、威海物流园、烟台临港综合物流园等项目。通过对超市的升级改造,调整门店布局,创造更好的购物体验,加强顾客粘性,有利于提升综合竞争力和盈利能力。物流园项目的建设和改扩建工程是公司发展战略之一,加强物流中心的建设,有利于推进连锁网络建设,提高供应链效率,为门店的发展提供支持。

三、定价分析及申购建议

1、转债申购中签率预计落在0.00351%-0.00469%之间

家家悦控股集团有限公司持有公司58.64%股份,为公司的实际控制人。考虑其他股东配售,结合近期发行转债原股东配售比例,假设本次原股东配售占比60%-70%,配售金额为3.87亿-4.52亿元,则网上发行金额为1.93亿至2.58亿元。近期发行的益丰转债网上申购金额为5.74万亿;蓝帆转债网上申购金额5.25万亿,假设家悦转债网上申购金额5.5万亿,则中签率预计落在0.00351%-0.00469%之间。

2、家悦转债一级市场和二级市场均建议关注

根据2020年6月2日家家悦收盘价测算转债平价为99.82元,参考目前相同评级、规模相近、平价相近的唐人转债(转股溢价率14.42%)、金禾转债(转股溢价率21.64%),家悦转债上市首日转股溢价率预计在15%-22%之间,对于发行日平价,家悦转债上市价格预计在114.79元至121.78元之间,根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。家悦转债债底和平价为一级市场申购提供安全垫,正股家家悦开店步伐加快,营收和利润持续增长。发行转债用于超市改造和物流园项目建设,有利于提升公司的盈利能力和综合竞争力。因此,家悦转债一级市场建议积极参与,上市后二级市场也应重点关注。

四、风险提示

正股股价不及预期,转股溢价率不及预期等

免责声明:本文不构成投资建议。投资有风险,入市须谨慎!

2020中国资产管理武夷峰会

2020中国资产管理武夷峰会

[责任编辑:山晓倩]